米乐m6官网登录入口这只股票拥有绝佳的区位优势可以坐收高股息静待估值重修！那么，在当前复杂多变的经济环境下，贸易保护主义抬头的趋势下，以上港集团（600018）为代表的港口股票究竟有着怎样的投资潜力与风险？

　　上港集团的负债率一直不高，近几年基本处于30-40%水平（2024Q3是31%），这跟其他国有重资产型股票大不一样。

　　负债率虽然比较低，但主要是庞大的非流动资产所致。单论有息借款和生息资金规模的话，两者是一个量级的。正因如此，上港集团每年的利息都要净支出好几个亿，往年财务费用占营收-1.9%左右（2024年有所收窄，占营收1%左右）。

　　此类股票的经营现金流一般都非常棒。上港的销售和服务回款现金是营收的一倍多，经营现金流净额跟净利润体量基本相当。这方面自然不需要过多分析，商业模式已经决定了一切。

　　应收账款40多亿，占年营收11%左右，账龄基本都是一年内的，历年末时的账款规模都差距不大，30亿上下样子。

　　上港集团有1500多亿的非流动资产，其中较大的科目有：长期股权投资（809亿）、其他非流动金融资产（42亿）、投资性房地产（50亿）、固定资产（382亿）、在建工程（56亿）、无形资产（136亿）、长期待摊费用（43亿）。由此可知其资产结构特点。

　　1、长期股权投资主要有两种投资方向：一个是产业关联的合营企业，例如港航、仓库、集装箱物流等企业；一个是金融相关联营企业，例如邮政储蓄、上海银行等等。

　　正因如此，上港集团每年的投资收益非常大（2023年71亿，2022年120亿），占利润总额超过40%了。

　　2、其他非流动金融资产绝大部分是基金投资（占86%），还有少量上市和非上市公司股权投资。这一块资产的价值波动，是会影响利润表的，是个风险敞口。

　　从上面也可以看出，上港集团的权益类投资占比过高了，缺少一些固定收益性质的理财产品，资产公允价值的波动给利润表造成了一定的波动。

　　3、固定资产的大头是港务设施、库场设备和装卸机械，其次才是房屋建筑物和船舶等资产。在建工程主要是码头建设和改造工程。

　　除此之外，流动资产中的存货科目，我向来喜欢当做非流动资产来分析。上港有96亿的存货资产，规模非常大。存货里面主要是房地产开发成本或产品，合计占70%左右，大多是上港滨江城的地产项目，这是个隐患！其次是洋山围垦工程土地，占25%左右。

　　上港集团的分红一般般，每年大概拿出30%的利润来分红米乐m6官网登录入口，这在港口股票、乃至国企里面都不算高。好在上港的估值比较低，市盈率也就10倍左右，所以股息率也有2-3%。

　　2024年公司增加了半年报分红，预计年度累计分红会有明显提升，股息率应该能上升到3.5-4%的水平。

　　公司目前账上还有800多亿的未分配利润，占市值比例高达63%。分红可提升空间是有的，不过公司账上的存量资金有点偏少（盈利大多转化成权益资产了），压制了分红提升的幅度。

　　公司2006年上市，2011和2015年有过增发融资，不算频繁了。2015年是给员工持股计划的定向增发，2011年是增发收购资产。

　　由于上港集团是2006年通过换股吸收合并其上市子公司上港集箱（G上港）来实现整体上市的，所以那时候营收和利润都有一次明显的跃升。

　　从图中可见，业绩趋势是整体向上的。特别是营收的趋势很稳，波动不大（2020年除外），利润的波动要大很多。

　　营收大体呈五年一台阶地往上走，不过增速很慢，近十年年化增速才2.92%，营收增速会受港务饱和度的限制。利润波动大的原因，除了营收波动叠加规模效应的影响之外，另一大原因就是投资收益和资产公允价值的大幅变化所致，上港扣非后的利润增长趋势，还是比较稳定的。

　　1、上港业绩表现在业内不算优秀，如下图对比，青岛港、宁波港、广州港的业绩稳定性和趋势性明显好很多。

　　2、不是每个大型港口都可以躺赢的。如下图，天津港的业绩就呈下滑趋势，反映了该地区这几年经济的乏力现状。

　　上港的净利率比毛利率高，是因为大笔的投资收益影响所致。总的来说，和同行比，上港集团的盈利能力是名列前茅的，配得上上海得天独厚的区位优势。

　　从2024年前三季的三费看，上港集团三费控制一般般。销售费率可以忽略不计，只占0.28%。管理费率8.16%（青岛港是5.41%、宁波港是9.02%）。财务费率-1.08%（青岛港是-0.34%、宁波港是-0.65%）。

　　1、基础设施依赖型，资本密集型：港口的运营高度依赖于大规模的基础设施建设，包括码头、泊位、堆场、装卸设备等。这些基础设施是港口开展业务的基础，决定了港口的吞吐能力和服务水平。为了保持竞争力，港口还需要不断进行升级改造和技术创新，很烧钱。

　　2、规模效应显著，边际效益/损失同样明显：随着港口货物吞吐量的增加，单位成本会逐渐降低，经济效益会不断提高。大型港口通过吸引更多的船舶停靠，能够实现更高效的资源利用，摊薄固定成本，提升盈利能力。同时，规模大也意味着港口在物流网络中的地位更重要，能够吸引更多的物流企业和贸易商，形成良性循环。

　　3、老天赏饭吃，命中注定的富贵：港口选址和发展深受自然条件的限制，如水深、岸线长度、地质条件、气候条件等。优良的自然条件是港口吸引大型船舶停靠的重要因素，也能够降低港口的建设和运营成本。

　　4、区位优势和经济腹地决定一切：港口不仅是货物的集散中心，也是信息、资金等要素的汇聚点。港口的发展与所在地的经济发展水平、产业结构、贸易规模等密切相关。沿海经济发达地区的港口往往具有更大的业务量和发展潜力，因为这些地区的制造业、贸易业更为活跃，对港口的需求也更大。

　　5、业务和服务综合程度非常高：港口提供的服务涵盖了货物装卸、仓储、运输、配送、报关、报检等多个环节，形成了完整的供应链服务体系。此外，还包括为船舶提供引航、拖带、加油、加水等配套服务，以及为船员提供生活服务等。同时，港口的发展也会带动当地相关产业的发展，如临港工业、房地产、物流服务业等，形成港城互动的发展格局。

　　6、政策敏感性高：港口行业受到国家和地方政策的影响较大，包括港口规划、岸线审批、税收政策、贸易政策等。例如，国家对自由贸易试验区的政策支持，会促进相关港口的贸易和物流业务发展。

　　全世界港口生意的的商业模式都大同小异，业务种类也就那几类，例如：集装箱装卸、港口物流、仓储与堆存、船舶服务、口岸与商务服务等等。

　　例如，上港的集装箱业务就很突出，拥有多个高等级集装箱专业码头，集装箱吞吐量连续多年位居世界第一。例如，青岛港在金属矿石、煤炭等散杂货装卸及配套服务方面实力较强，是北方重要的散杂货转运枢纽之一。

　　2024年上半年，上港集团的业务构成：集装箱板块占比41%，港口物流板块占比28%，港口服务板块占比10%，散杂货板块占比4.1%，其他板块占比22%。

　　上港集团的股权非常集中，前十大股东持股高达92%，里面大多是上海各类国资企业。这些企业的减持意愿非常的小，股权结构稳定性极高。

　　公司高管清一色的国企、ZF和事业单位履历，没啥好分析的。高管薪资正常水平，比广州港、青岛港、宁波港等企业的高管高不少。

　　1）这几年港口股票的业绩都在复苏。虽然增速有高有低，但好在都在增长，这对于稳健型优势资产而言，是最大的好消息。

　　2）股票估值表现不一，差距较大。上港集团这么好的港口区位条件，净资产收益率排名靠前，结果市盈率只有10倍左右，排名靠后。

　　2）目前上港市盈率处于历史低位，估值最低是在2022年（业绩非常好的一年），大体在7倍市盈率左右。

　　港口股票选择，除了看财务基本面数据外，还要看区位优势和港口条件。毋庸置疑，上海的港口条件是无与伦比的，更别说上港的基本面数据也是名列前茅了（如上分析）。

　　港口生意的成熟度很高，如果没有额外的资产注入，港口股票的成长性其实比较一般。同时，想要通过降本增效来提升利润表现，对于国企来说，并不现实。

　　在此背景下，投资优质港口资产，一要看股息的现金回报，二是靠估值重修带来的股价增值。股息回报要摆在第一位，因为高股息是你熬过股价低迷周期的心理保障米乐m6官网登录入口，让你能等待花开那天的到来。

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　　上港集团作为全球物流链的核心枢纽，在当前经济环境下，具有一定的投资潜力和风险。 1. 财务基本面分析：上港集团负债率低，现金流良好，但资产结构中权益类投资占比过高。 2. 业务和经营管理分析：港口生意依赖基础设施，具有规模效应和区位优势。 3. 股东和管理层分析：上港集团股权集中，高管持股，公司稳定。 4. 估值和投资策略：港口股票业绩复苏，上港集团估值低，股息率高。

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